在投资中，或许有一个问题始终困扰着我们，即是选市值大的，还是选市值小的去投资。首先说明一下，投资的第一性原理告诉我们，一家公司的内在价值与它的市值大小无关，它只是其未来的自由现金流有关。就告诉我们，一家公司未来投资回报的高低，其实是在于其未来净利润（自由现金流）总和有多少。但就一般规律而言，市值相对较大的公司其净利润基数往往就相对较大了，而净利润基数较大了，它最终也会受物理规律的制约，即在未来的上涨的速度就可能会相对降低，所以，从理论上讲，投资市值小的公司要比投资市值大的公司回报要高。
仍以茅台为例，2024年净利润有望达到859亿，在这个基础上，未来实现年净利润1000亿元应该是大概率事件，在这个基数的基础上，增长10%，就是年增长100亿元，而100亿元的净利润对于很多企业来讲，可能就是整个生命周期的天花板。所以，对于茅台这种相对较大市值的企业来讲，未来投资的预期就不能太高，若想在未来取得超额、爆发性收益，还是远离茅台。我认为，这才是实事求是的态度。
相比较之下，对于一些净利润基数尚小、市值比较小的企业，如果它仍然处于较快的成长期，可能是一个更好的选择。当然，这更要考量一个投资人的商业洞察力。实际上，这也是我自己虽然重仓茅台，但仍就保持了“茅台+”后面的一些品种的原因。当然，就确定性而言，这些品种的未来不如茅台确定性高，所以，我采取了组合应对的稳妥策略。
此外，在我的札记下面，时有朋友评论道，看你经常引用段永平的言论，可段永平就不投资东阿阿胶之类（他在A股只投资了茅台）。是的，对这些投资大家的投资理念、商业理念，我们是要认真学习的，但在具体的投资品种上，我们则要通过你自己的能力圈来选择，同时，也要考虑到这些投资大家数以亿计的资金量。要知道，我们普通的个人投资商无论多大的资金量，也是小的资金量，所以，也可完全根据自己的投资偏好，在一些小市值的投资品种上多下点研究的工夫，一旦选对了，可能更容易取得更大的弹性收益。我认为，这也是一种实事求是的投资态度。
当然，市值大小也是一个相对的概念，是一个发展的概念。比如，今天的万亿市值，我们可能觉得它大了，未来十年或更长的时间，可能万亿市值就成为比较小的市值。比如，2012年我入住雪球的第一个帖子，就是讨论茅台未来能否达到万亿市值，回想当时，我是想破脑袋也没想到茅台达到今天的1.84万亿市值的。
1957年，美国市值最大（也是全球最大）的公司为美国电线年），美国市值最大的公司为苹果、英伟达，达到3.5万亿美元，是1957年市值最大公司的312倍，如果按年化增长计算约10%不到一点（10%年化60年是302倍），与标普500的年化增长（包含股息率）基本一致。
同时，该帖子还提到，截至2024年底，全世界排名前20名市值的公司分别是：
是的，今天在我大A股，万亿市值就感觉着很“大”了，但对比上面这些“大象”显然仍是“小家伙”。如果再过十年、二十年，或许在我大A股今天的万亿市值，就更像个“小家伙”了。事物的发展常常会超出我们人类枯竭的想象力。过去是如此，将来也必然会如此。
【是否真懂的试金石】价值投资者都秉持“不懂不做”的原则，但何谓懂呢？按照巴菲特、芒格的思想，这个懂就是大概能够看清楚一个企业未来十年八年的竞争优势。比如，巴菲特说，他对可口可乐、吉利刀片就懂，即懂得它们在未来十年八年仍有可能保持持续的竞争优势，但是对微软等高科技股，他就不懂，尽管他与微软的比尔·盖茨是多年的忘年交。也正是受巴菲特这一思想影响，很多的价值投资者也秉持不想持有十年，就不要持有一分钟。这自然是对的。
但是如实说，我认为，上面说的这种“懂”，也更多的是理论层面上讲的，具体到实际的操作上，我们经受的各种实际考验要曲折得多。因为，任何企业的发展也不可能是一帆风顺的（所谓走“之”字路），多么优秀的商业模式也难免会受到行业周期、市场周期、管理层的变更等诸多因素的影响而造成经营上的波动，进而会造成股价的大幅调整。而在这种情况下，我认为才是检验自己是不是真懂的试金石。比如，当股价向下调整百分之二三十，即调整至估值合理或低估的区间，自己是不是还有勇气加买呢？如果回答是，我认为就算是真懂了，否则，如果自己疑神疑鬼起来，有钱了（包括分红资金到账）也不敢再加仓，那就说明自己原来并没有真懂（当然，企业基本面变坏了另论）。
比如，当贵州茅台自2021年的高点向下调整百分之三四十，甚至接近腰斩之时，自己还敢于加买吗？
同样的例子，也表现在其他投资品种上。比如格力电器、东阿阿胶、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗等等，当它们的股价调整至合理或低估之时，你原来所谓坚定的看法，还是那么“坚定”吗？
据我的观察，很多所谓的价投人其实就是会变得不那么“坚定”了，实际上他们只是扮演了个叶公好龙的角色而已，更不要说让他们去落实投资“八字诀”了。我们所说的投资之难，实际上常常就表现在这里。
股票市场是个很有意思的地方，因为大多数人仍然会是以股价的涨跌论英雄的，股价涨了还好，可以一“涨”遮百丑，但是若股价掉下来，市场上各种负面言论，或者一些鬼故事就会出现了，此时此刻，才是真正考量一个投资人商业洞察力的时候，更是考量一个投资人有没有内部记分卡的时候。谁的这一关过了，我认为他的投资才会真正走上坦途。过了这一关，我认为，才可以说他做投资就真正入门了。
【理出根本投资逻辑】有朋友看到我公开分享的女儿账户，其中格力电器和东阿阿胶的股价经过四五年的低迷，自去年开始走出了向上反转的趋势，很有感慨，认为这种坚持才是难能可贵的，甚至说才是投资真正有能力的表现。如实说，我自己也有点自豪自己的这种坚持，因为如果回看一下过往的一些跟帖评论，其实就是很令人玩味的，这再一次说明，我上面提出的话题是很有价值的，这就是当股价掉下来，而且连续几年的股价低迷，此时才是检验你是否真懂自己所司的试金石。
这里，我再说一下自己的一点实战经验，这就是我们作为一个以年为时间单位的持有者，碰到所持公司的股价下跌，或者股价持续低迷四五年的时间，其实就是一个很正常的事情。在这种“困难”的情况下，如果自己若想坚定持有不动摇，其中十分重要的一点，就是自己要善于理出几条投资的根本逻辑来。这个投资逻辑，一是要有定性方面的研究，比如公司的商业模式好，其可持续的竞争优势并没有被颠覆；二是更要有定量方面的分析，比如资产负债率低，自由现金流多，如果有更高的分红率，那就更是加分项。记住，唯有定量的分析，才会让我们胸中有数，而胸中有数，遇到经营波动心中才会不慌。
比如，我以前说过，东阿阿胶“王子遇难”之后，我之所以不离不弃，还持续攒股，就理出了三条根本逻辑：一是东阿阿胶的“道地”地位并没改变，也就是它在消费的人心智中的地位并没有受损；二是公司没有短期、长期借款，公司的经营完全是依靠内生性增长；三是渠道问题不是终极问题，一年解决不了，两年去解决，两年解决不了，可以三年去解决，持早会解决的。就凭着这三条根本逻辑，自己便可以从从容容地落实投资“八字诀”了。
对格力电器的投资也是如此。只要自己理出的几条根本投资逻辑不被证伪，自己便可完全将之作为自己的内部记分卡，不再去关注一小作文之类的东西了。记住，我们说投资要有自己的内部记分卡，并不仅仅是从概念上出发的，它必须是让自己理出的投资根本逻辑充实进来，进而让这个内部记分卡具体化、逻辑化，如此，才不是空泛意义的内部记分卡，这个内部记分卡才会真正起到内部记分卡的作用。
【浅析东阿阿胶的业绩预告】1月17日，东阿阿胶公司发布业绩预告，2024年预计全年实现净利润在15亿-16亿，同比增长30%-39%；预计扣非净利润14亿-15亿，同比增长29%-30%。2024年前三季度，公司实现净利润11.52亿，扣非净利润10.67亿，据此推算（按照其预告最高值计算），公司2024年第四季度净利润4.48亿，扣非净利润4.33亿。对比2023年第四季度净利润3.67亿、扣非净利润3.82亿，分别增长22.07%、13.35%。第四季度本是公司产品的销售旺季，从增长数据上看，第四季度反而增长“放缓”了。所以，本周一开盘，东阿阿胶全天股价下跌3.22%，成交额6.60亿，换手率1.69%，显然，一些“季度价投”们是用脚进行了投票。
好玩吧？但这就是市场！且不要说，考虑到公司刚刚推出股权激励计划，公司有隐藏或平滑净利润增长数字的嫌疑（这要等年报公布时再看第四季度出售的收益列支、合同负债等数据），即便是这个增长数据是真实的，全年的增长数字在我大A股5000多家上市公司之中也算得上是比较靓丽的了。作为阿胶的长期投资者，我自己是很满意的。——当然，我也知道，在我们这一个市场上真正的长期主义者也没有多少。
还令人玩味的是，公司同时还发布了一个公告（公司是不是有意如此安排，以稳定军心，不得而知），即公司控制股权的人之一致行动人华润医药投资有限公司拟贷款9000万元，增持东阿阿胶股份。在此之前，该股东用自有资金已经增持了642.46万股，占总股本的1%（公告用自有资金增持不超过总股本的1.2%，即770.96万股）。确实，9000万元的贷款数额并不多，但此举的象征意义更大，这就是大股东看好东阿阿胶的长远发展前景。
我经常说，互联网的便利也造成了今天的信息泛滥、信息干扰，在这种情况下，我认为投资者获取公司信息最可靠的渠道，还是要看公司的正式公告。不是吗？我们与其看网上的一些小作文，何如看公司大股东的实际行动呢？要知道，在股价60元左右的价位，大股东还是拿出真金白银来增持的，东阿阿胶这样的投资品种是不是具备长远的投资价值，就不言而喻了。
因为货币超发，曾经的万亿市值公司未来也只是的小市值公司。想想每年货币贬值的速度，就不需要过多的担心大市值不会增长。
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电子书《给业余投资者的10条军规》、纸质书《慢慢变富》作者。本头条号文章，与同名微信公众号链接。
